但按照中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的定調(diào)，2012年的宏觀調(diào)控將是穩(wěn)中求進(jìn)，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。北方交通大學(xué)教授趙堅(jiān)認(rèn)為，這意味著今年的銀根不會(huì)太松，鐵道部貸款和發(fā)債不會(huì)特別容易。

　　趙堅(jiān)指出，鐵道部近年來的建設(shè)資金基本上依靠銀行貸款和債市發(fā)債，另外就是與地方政府合資，而地方政府的出資，主要是征地拆遷折價(jià)入股，一部分通過地方債務(wù)平臺(tái)貸款而來。但到了2012年，鐵道部再通過這些慣性渠道籌資已經(jīng)變得很難。因?yàn)殍F道部的銀行貸款，已經(jīng)觸碰到了單一客戶不能超過年貸款凈額的集中度紅線。即便是2011年拿到的2000億資金，實(shí)際上是銀監(jiān)會(huì)"放寬"監(jiān)管尺度后才給的，而且貸款行主要是國(guó)開行和郵儲(chǔ)兩家政策性銀行。

　　此外，盡管國(guó)家支持鐵路建設(shè)，表明鐵道債是政府支持債券，但也要看市場(chǎng)是否買賬。

　　雖然去年10月以來鐵道部獲得融資支持，先后有國(guó)家2000億元銀行信貸和700億元鐵道債的資金支持，但目前在建項(xiàng)目約300個(gè)，鐵道部只能將錢投入到幾十個(gè)項(xiàng)目，而且有的只有一兩億元，相對(duì)于幾十億元、幾百億元的投資，依然是杯水車薪。

　　觀察人士認(rèn)為，即便現(xiàn)在鐵道部已經(jīng)放緩了高鐵建設(shè)速度，但是已經(jīng)在建的項(xiàng)目導(dǎo)致的債務(wù)問題仍然十分嚴(yán)峻。甚至有人預(yù)計(jì)2012年債務(wù)危機(jī)可能集中爆發(fā)。還貸高峰期臨近

　　世界銀行此前的一份報(bào)告也指出，短期內(nèi)龐大的高鐵投資計(jì)劃可能帶來的未來債務(wù)隱憂。從國(guó)際上看，高速鐵路很少能夠完全收回投資，除非是在人口最為稠密的長(zhǎng)距離交通走廊。大多數(shù)政府在建設(shè)高速鐵路時(shí)，應(yīng)該考慮到未來用中央預(yù)算支持債務(wù)的必然結(jié)果。

　　不過，鐵道部官員及系統(tǒng)內(nèi)人士多次表示，近60%的資產(chǎn)負(fù)債率尚屬于安全區(qū)間。國(guó)家發(fā)改委綜合運(yùn)輸研究所黨委書記董焰認(rèn)為，中國(guó)高鐵正值建設(shè)期，在當(dāng)前階段，過萬億的負(fù)債水平并不算高，亦很難給出一條負(fù)債率的警戒線。

　　即便資產(chǎn)負(fù)債率雖然問題不大，但有兩項(xiàng)難題卻是人所共識(shí)的：一是鐵路規(guī)模龐大的固定資產(chǎn)無法變現(xiàn)，二是在公眾承受能力有限的情況下，不能指望提高高鐵票價(jià)來平衡收支。目前許多高鐵客流稀少，即使客座率高的項(xiàng)目，收入也低于原預(yù)期。剛投入運(yùn)營(yíng)的高鐵所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，整體看還不足以償還債務(wù)。

　　國(guó)家發(fā)改委綜合運(yùn)輸研究所研究員劉斌也表示，因?yàn)殍F路不能變賣，這導(dǎo)致其根本沒有流動(dòng)性。他認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)反映的是債務(wù)的保障能力，這是建立在資產(chǎn)可流通基礎(chǔ)上的，但中國(guó)的鐵路資產(chǎn)目前還不具備流動(dòng)性，只能從現(xiàn)金流角度來反映鐵路償債能力和融資能力，而鐵路現(xiàn)金流狀況很不樂觀。

　　盡管獲得了政府稅收優(yōu)惠和財(cái)政擔(dān)保，但是過高的本息負(fù)擔(dān)和進(jìn)一步融資的壓力仍然增大了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　所以，高鐵路網(wǎng)投入運(yùn)營(yíng)后，每年的運(yùn)營(yíng)收入究竟能否覆蓋當(dāng)前留下的債務(wù)，就成了問題的核心。盡管鐵路運(yùn)營(yíng)的現(xiàn)金流有前低后高的特點(diǎn)，但2012年、2013年償還銀行貸款本息的高峰期很快就來了。

　　受困于即將集中爆發(fā)的巨額債務(wù)問題，鐵道部的鐵路投資運(yùn)營(yíng)策略已經(jīng)發(fā)生重大變化�，F(xiàn)任部長(zhǎng)盛光祖年初履新以來，調(diào)整了前任劉志軍的一味追求"跨越"的激進(jìn)勢(shì)頭，在建設(shè)上提出"保在建，上必須，重配套"的方針，延后部分未建高鐵項(xiàng)目，以及退出區(qū)域鐵路項(xiàng)目投資建設(shè)；在運(yùn)營(yíng)上開行多速度等級(jí)的客運(yùn)列車。

　　目前，中國(guó)鐵道部主要依賴于銀行貸款和發(fā)行債券兩種方式進(jìn)行債券融資，融資渠道單一，很難滿足高鐵的巨大需求。而民營(yíng)資本尤其是海外資本雖然對(duì)中國(guó)鐵路有興趣，但由于鐵路的壟斷特性和缺乏公開性，還是不敢輕易介入。唯一的出路是進(jìn)行實(shí)實(shí)在在的鐵路投融資體制和管理體制的全面改革。

　　最近，市場(chǎng)猜測(cè)，2012年可能進(jìn)行鐵路投融資體制改革。鐵道部或增加股權(quán)融資比例，并嘗試成立產(chǎn)業(yè)投資基金等融資創(chuàng)新模式。宏源證券發(fā)布研報(bào)指出，鐵路體制改革將在2012年出現(xiàn)重要窗口，鐵道部將出臺(tái)更深層次更大范圍政策，推動(dòng)鐵路局市場(chǎng)法人地位。"十八大"前后，鐵路體制改革有望出臺(tái)明確的方案。